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Vantage FX:美联储的反击,这次狼真的来了

美联储反击

美联储的反击,这次狼真的来了

最近的两周,很多投资者都因为美联储的鹰派态度而措手不及,惊呼可能遇到了“假的”美联储,毕竟在美联储连续两年玩了“狼来了”的加息游戏之后,大多数交易者都没有想到2017年的第一次加息会来的这么快。

一切都源自于上周多位美联储官员的集体发声,基本上所有言论都是支持3月加息的论调,市场对于加息的预期也从此前的30%骤然上涨至了90%的水平。个人也认为,如果本周公布的非农就业数据和下周的CPI数据不出现大幅的恶化,那么3月美联储的加息也将成板上钉钉的事件。

美联储三月加息

虽然整个市场都对三月加息充满了信心,但是相信很多交易者对美联储的这一举动也抱着将信将疑的态度,毕竟在过去的两年中,美联储每年年初都会预计加息4次左右,但是最终也只是每年执行了一次加息。在这样一种情况下,整个市场都强化了美联储偏鸽派的印象,耶伦也给自己挣得了“用嘴加息”的属性。可就是这样一个美联储,在去年12月刚刚加息之后,又要在3月份进行加息了,这背后其实与美联储对于加息的好恶无关,更多的应该看到经济与市场形势与往年的不同这样才能更好的帮我们理解目前高涨的加息预期,判断未来的市场走势。

加息预期

我们首先来回顾一下2015年和2016年美联储的艰难历程。在2014年底,美联储曾雄心壮志的预期来年加息次数达到四次,但是未能预料到油价长期低迷带来的通胀大幅下行,自2015年起,低通胀也成为了长期制约美联储行动的重要因素。就在“内忧”仍未得到接近的情况下,“外患”又起。人民币“8.11”汇改之后释放了贬值压力,不过却造成了对整个金融市场的巨大冲击,高涨的避险情绪也造成了股市、商品货币等风险资产的闪崩,整个金融市场的信心极度脆弱,美联储也不得不推后了其加息议程。最后,经过与市场的反复沟通,美联储终于在市场环境一片祥和的情况下于2015年底进行了金融危机后的首次加息,并且再次雄心壮志的预期来年可以有4次的加息。

加息

但是美联储做此预期时并未预料到2016年将成为黑天鹅事件的超级年,在2016年伊始,人民币受到年初购汇需求集中释放、股市熔断的影响,再次大幅贬值,2015年8月的情景重现,市场哀鸿遍野,美联储也不得不利用三月利率决议的窗口,主动降低对于加息的预期,为市场提供一定支持。在这一宝贵的时间窗口被浪费之后,美联储面临着6月英国退欧公投的不确定性和11月美国总统选举的风险,它也无法在此这些风险事件前轻举妄动,最终也只能无奈的选择在去年年底进行全年唯一的一次加息。

美联储主席耶伦

从美联储过去两年的行动来看,制约其加息的主要是两方面的因素。首先是美国国内的经济复苏尚不稳健,特别是通胀的迟迟不见起色,成为了加息很重要的掣肘;其次是美国外部环境的不确定性,无论是市场对于中国经济发展的担忧还是英国退欧造成的市场动荡,都对投资者的信心造成了冲击,而美联储在考虑经济数据的同时也会将这一点纳入考量。不过对于现在来讲,这些制约因素都已不复存在,美联储也得以从市场眼中的鸽派华丽变身为鹰派。其实转变的并不是联储本身,而是它所面临的经济形势和市场状态。

上升

对于“内忧”这一因素,首先我们需要看到,随着油价以及大宗商品价格的回暖,美联储在现阶段最为关心的通胀已经呈现了抬升的趋势(见前图)。介于本次通胀的上行在全球经济体中都有反映,我们也有理由相信这将会是趋势性的转变,从而彻底打消美联储对于通胀方面的顾虑。此外,就业市场也延续了此前强劲的表现,不仅失业率长期处于充分就业水平(一般认为是5%以下),我们重点关注的薪资增速也在提升。可以明显看到从2015年下半年以后,美国非农企业就业的平均时薪同比增速明显有斜率抬升的变化,而此前的薪资增速只是维持在2%附近。综合来看,此前美联储对经济复苏不稳定的担忧已然可以消除。

薪资增速

至于“外患”方面,今年虽然也会有欧元区多个国家的大选,但是相较去年英国退欧的可能性,法国、德国、希腊等国面临的退欧可能性较小,相应的政治风险较低。此外,随着中国、欧洲的经济数据也出现好转,市场的乐观情绪逐渐蔓延。在外部环境好转的情况下,美联储的加息道路也异常平坦。

通胀水平回升

自2016年起,美国、中国、欧元区的通胀水平均有所回升

制造业

复苏过程曲折的制造业也再次获得动力

最后则是美联储私下也较为关注的金融市场方面。经历过去年英国脱欧、特朗普意外当选等黑天鹅事件后,可以看到整个金融市场的韧性也再加强。相比于2016年初人民币贬值造成的数月的波动,英国脱欧这一黑天鹅事件只收获了3天的影响力,而到了年末的美国大选,意外的结果仅仅造成了日内的波动,整体市场在初期的震惊过后,在短短的几个小时之后便恢复了正常,并因为特朗普基建、减税等政策预期而变得更加乐观。可以看出,随着经济增长的稳健,市场应对冲击的能力也大大增强,美联储也不必担心加息有可能引发市场的动荡,另一个有可能阻碍加息的障碍也被消除。

美联储加息

从以上三点来看,过去两年制约美联储加息的因素都已不复存在,这也是上周美联储主席耶伦提到的2017年的加息进程不会再像过去两年那样慢于预期的原因。另外,由于就业市场长期维持在充分就业水平,一旦经济增长有所加速,通胀很容易就进入过快上涨的状态,美联储也因此将关注点转移到了预防经济发展过热上(此前两年美联储想要加息的原因更多的是要为自己赢得政策空间以防突发的负面冲击)。

因此,只要本周公布的非农就业数据和下周的CPI数据不出现大幅的恶化,本月美联储就将实施今年的第一次加息。但是在三月加息预期基本已经price in的情况下,预计单凭加息这个动作将无法给市场提供更多的指引,我们需要更加关注未来美联储的加息频率。对于现在来讲,市场对于全年加息次数的预期是在2.6次左右,依然没有达到美联储自己预期的加息三次的节奏,未来美元的走势也更多的取决于美联储与市场的沟通和特朗普减税、基建等政策的推出。根据现在的经济情况和对政策的预估,个人认为在2017年美元仍有望继续保持强势,特别是针对低收益率的欧元、日元以及瑞郎。不过对于其他币种,伴随着全球经济状况的好转和通胀水平的上升,澳元、纽元等商品货币也将获得支撑,从而有望在美元的强势前保持坚挺,不适合作为做多美元的对象。

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